公司于2016年8月26日发布2016-2017年度半年报。公司实现营业收入31亿元,同比上涨6.25%。归母净利润为4814万元,同比增加193%。扣非净利润达8769万元,同比大幅提高697%。基本每股收益0.0425元/股,增加193%。
   
黄金为上半年贡献最大,锑价下跌拖累盈利能力。黄金在2016年上半年毛利达到3.3亿元,去年同期仅为2.4亿元。仲钨酸铵由于价格回暖,毛利提高1600万元。锑产品价格上半年同比大幅下跌,导致公司锑产品毛利大幅下跌3300万元。此外,公司三费小幅下降800万元。以上因素共同导致2016年上半年公司扣非净利润达到8769万元。
   
成本得到有效控制。公司上半年锑、钨产品生产成本均大幅下降。但由于上半年锑均价同比下跌超过11000元/吨,使得锑产品毛利有所下滑。仲钨酸铵价下跌幅度略大于成本下跌幅度,但钨产品产量从729吨上升至1015吨,毛利总和有所提升。
   
金价高位震荡,公司尽享价格同比抬升。当前金价比上半年初金价大幅提高50元/克。金价每上涨10元/克,公司净利润增厚4200万元左右。
   
供给端改善,锑价持续上涨。中国占全球锑产量的2/3。今年以来,全国每月产量增速在-15%左右波动。锑下游主要是用在防火材料和合金材料。今年上半年需求小幅增长。年内国家或收储锑金属1万吨,占全国产量的1/11左右。以上因素共同支撑锑价出现稳步上涨。锑价每上涨10000元/吨,净利润增加1.05亿元。
   
预计公司2016年、2017年、2018年净利润分别为2.00亿元、5.06亿元和5.31亿元,对应PE分别为79.38、31.31和29.86。
   
考虑到公司金价和锑价弹性,给予“推荐”评级。
   
风险提示:下半年金价下跌超预期、锑下游需求增速放缓、复产超预期。