投资要点:
   
业绩符合预期,维持增持评级:公司公告2016年实现营业收入/归母净利67.8/1.4亿元,同比增17.1%/482.3%,业绩符合预期,大幅增长主要源于报告期内各产品价格回暖、产销量上升:其中黄金生产20,72吨(+5.5%),收入54.1亿元(+23.3%),锑品生产30246吨,收入10.3亿元(+3.4%),钨品生产2011标吨,收入1.8亿元(+29.4%)。维持2017-2018年EPS每股0.35/0.45元,新增2019年EPS每股0.52元,维持目标价16.0元,对应2017年46倍PE。
   
2017Q1业绩扭亏,全年业绩可期:公司预告2017年Q1归母净利5000-7000万元,成功扭亏(16年同期亏损660万元)。业绩大幅攀升源于黄金、锑制品及钨制品销售价格明显上涨。我们认为美联储加息预期充分,金价企稳,锑价随着环保督查趋严有望继续大涨,公司业绩受益于产品价格上涨弹性较大,2017年全年业绩表现可期。
   
锑价上行,公司将充分受益:我国锑行业整体亏损多年致使产能收缩,环保督查趋严有望进一步压缩供给,将为锑价上涨提供有力支撑,长江有色市场锑(1#)均价较2016年初的3.45万元/吨已大幅上涨超60%。我们判断随着4月份环保组入驻湖南督查,锑价有望继续大涨。公司目前保有锑23.5万吨,锑业务具备较大盈利弹性。我们测算锑价格每上涨1万元/吨,公司EPS增厚约0.13元/股,净利增厚约1.6亿元。
   
催化剂:锑价继续大幅上行
   
风险提示:环保督查力度不及预期